Chấp nhận sàn giao dịch Bắc Kinh, chấp nhận lợi nhuận tầm thường, điều chỉnh mô hình định giá và kỳ vọng

Bởi

Bắc Kinh có thể trở thành điểm đến bắt buộc cho nhiều doanh nghiệp trong 2 năm tới

Trong những năm tới, Bắc Kinh (Beijing Stock Exchange – BSE) sẽ là một lựa chọn không thể tránh khỏi đối với nhiều doanh nghiệp. Nhiều doanh nghiệp đang phải đối mặt với tình cảnh khó khăn khi muốn tham gia vào thị trường STAR (Sci-Tech innovation board), nhưng lại không đủ tiêu chuẩn về công nghệ sáng tạo; hoặc muốn tham gia vào thị trường ChiNext (Growth Enterprise Market), nhưng lợi nhuận không đủ lớn và thời gian chờ đợi quá dài. Ngoài ra, áp lực từ các điều khoản đối ứng khi lên sàn cũng khiến họ chỉ còn một lựa chọn là BSE.

Với các tổ chức đầu tư, việc doanh nghiệp mà họ đầu tư chuyển hướng sang BSE đồng nghĩa với việc kỳ vọng về lợi nhuận đầu tư sẽ giảm đáng kể. Họ cần phải điều chỉnh mô hình định giá hiện tại của mình để tránh gặp phải thách thức trong việc kiếm tiền.

Nhận diện định giá thấp hơn

Có ba lý do chính giải thích vì sao khi doanh nghiệp chọn BSE, tổ chức đầu tư cần điều chỉnh mô hình định giá:

Thứ nhất, đa số doanh nghiệp trên BSE có vốn hóa thị trường dưới 2 tỷ đô la Mỹ. Trong số các doanh nghiệp đã niêm yết trên BSE, chỉ có 8% có vốn hóa trên 2 tỷ đô la Mỹ, và chỉ 2,22% có vốn hóa trên 5 tỷ đô la Mỹ.

Thứ hai, đa số doanh nghiệp trên BSE có tỷ lệ P/E (Price to Earnings ratio) nằm trong khoảng 15-20 lần. So với mức trung bình P/E là 47 lần của thị trường STAR và 80 lần của thị trường ChiNext, BSE rõ ràng kém xa.

Thứ ba, số tiền huy động được thấp, với mức tối đa là 650 triệu nhân dân tệ (tương đương khoảng 94 triệu đô la Mỹ – Công ty Andatech) và mức tối thiểu là 70 triệu nhân dân tệ (tương đương khoảng 10 triệu đô la Mỹ – Công ty Kaida). Mức trung bình là 190 triệu nhân dân tệ.

Tuy nhiên, gần đây hoạt động giao dịch trên BSE trở nên sôi động hơn, giúp nâng cao giá trị thị trường của các doanh nghiệp niêm yết. Một số công ty đã đạt được mức vốn hóa từ 2 tỷ đến 3 tỷ đô la Mỹ.

Nhận diện lợi nhuận đầu tư thấp hơn

Chúng ta sẽ sử dụng mức vốn hóa thị trường 2 tỷ đô la Mỹ làm cơ sở để mô phỏng lợi nhuận mà nhà đầu tư có thể nhận được từ một doanh nghiệp niêm yết trên BSE.

Mô hình 1: Doanh nghiệp niêm yết theo quy trình tài trợ thông thường

Giả định chính:

  • Doanh nghiệp này tuân thủ quy trình và lịch trình tài trợ thông thường. Giá trị định giá ở vòng gọi vốn angel là 10 triệu đô la Mỹ, A là 20 triệu đô la Mỹ, B là 40 triệu đô la Mỹ, C là 60 triệu đô la Mỹ, D là 100 triệu đô la Mỹ. Sau khi niêm yết, giá trị thị trường của công ty là 2 tỷ đô la Mỹ. Đây là mức giá thấp hơn so với giá trị định giá trong thị trường sơ cấp.
  • Số lượng cổ phần được phát hành trong mỗi vòng gọi vốn từ angel đến D tương ứng là 10%, 10%, 5%, 5%, 5%. Sau khi niêm yết, 25% cổ phần được phát hành.

Trong giả định này, lợi nhuận từ vòng gọi vốn angel là 10,57 lần (số cổ phần từ 10% giảm xuống khoảng 5,8% sau nhiều vòng gọi vốn, tính theo giá trị thị trường 2 tỷ đô la Mỹ, 2 tỷ * 5,8% = 115,7 triệu / 10 triệu = 11,57, trừ đi 1 đơn vị gốc), A là 5,43 lần, B là 2,38 lần, C là 1,38 lần, và D tăng 50%.

Mô hình 2: Doanh nghiệp niêm yết với ít vòng gọi vốn hơn

Vì nhiều công ty hiện nay trên BSE không quá hiện đại và có khả năng tự nuôi dưỡng tốt hơn, nhu cầu tài trợ trên thị trường không quá lớn, nên chúng ta sẽ mô phỏng lại mô hình lợi nhuận với một doanh nghiệp niêm yết với ít vòng gọi vốn hơn.

Giả định chính:

  • Doanh nghiệp chỉ gọi vốn 3 lần, lần đầu là 10 triệu đô la Mỹ, lần thứ hai là 30 triệu đô la Mỹ, lần thứ ba là 50 triệu đô la Mỹ.
  • Số lượng cổ phần được phát hành trong mỗi vòng gọi vốn là 10%, 10%, 8%. Sau khi niêm yết, 25% cổ phần được phát hành.

Trong giả định này, lợi nhuận từ vòng gọi vốn đầu tiên là 11,42 lần, lần thứ hai là 3,6 lần, và lần thứ ba là 2 lần.

Trong cả hai mô hình, lợi nhuận từ vòng gọi vốn angel đều giảm xuống khoảng 10 lần, và lợi nhuận sau đó chỉ còn khoảng 2-3 lần. Điều này cho thấy lợi nhuận từ việc niêm yết trên BSE sẽ rất khiêm tốn.

Điều chỉnh mô hình định giá để tránh việc niêm yết thua lỗ

Bất kỳ quyết định đầu tư nào cũng nên dựa trên kỳ vọng giá trị mong đợi lớn hơn 1, với kỳ vọng giá trị = tỷ lệ thắng * tỷ lệ trả thưởng. Khi lợi nhuận từ việc đầu tư vào doanh nghiệp niêm yết trên BSE giảm mạnh, yêu cầu về tỷ lệ thắng cũng sẽ tăng đáng kể.

Mặc dù việc niêm yết trên BSE tương đối dễ dàng hơn, nhưng tỷ lệ đầu tư vào một công ty ở vòng gọi vốn angel và chờ nó trở thành doanh nghiệp niêm yết trên BSE cũng không vượt quá 10%. Đầu tư vào một công ty với tỷ lệ trả thưởng 10 lần nhưng tỷ lệ thắng không quá 10% không phải là một quyết định đầu tư hợp lý. Để đảm bảo đầu tư là có lời, giá trị định giá ở vòng gọi vốn angel nên được kiểm soát ở mức 50 triệu đô la Mỹ.

Tương tự, đối với vòng gọi vốn cuối cùng, nếu công ty có lợi nhuận 80 triệu đô la Mỹ, tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận là 25%; sau một năm đầu tư, lợi nhuận tăng lên 100 triệu đô la Mỹ, với P/E hiện tại của BSE khoảng 20 lần, giá trị thị trường sau khi niêm yết sẽ là 2 tỷ đô la Mỹ. Để có lợi nhuận trên 1 lần, giá trị định giá đầu tư nên ở mức 750 triệu đô la Mỹ, tức là tỷ lệ P/E sau khi đầu tư nên kiểm soát ở dưới 10 lần.

Nói một cách thẳng thắn, việc tìm kiếm một công ty có tỷ lệ P/E 10 lần và lợi nhuận cao không dễ dàng. Tuy nhiên, nếu không theo mô hình này để tìm kiếm dự án, các tổ chức đầu tư có thể không kiếm được tiền khi doanh nghiệp niêm yết trên BSE.

Nhiều người sẽ hỏi, nếu một công ty có lợi nhuận 80 triệu đô la Mỹ, tại sao không chọn niêm yết trên thị trường ChiNext? Có ba lý do chính: Thứ nhất, ngành nghề có thể không phù hợp với tiêu chí “tam sáng tứ tân”; thứ hai, thời gian chờ đợi 2 năm quá dài và biến động quá lớn; thứ ba, công ty có thể đối mặt với áp lực phải mua lại cổ phiếu nếu không niêm yết. Với những lý do này, nhiều công ty lựa chọn niêm yết trên BSE trước để có sự chắc chắn, sau đó xem xét cơ hội chuyển sàn.

Theo quan điểm của tác giả, trong tương lai gần, mô hình đầu tư của các tổ chức đầu tư sẽ có thể điều chỉnh như sau:

  • Tổ chức đầu tư phải đưa ra quyết định dựa trên một tiêu chuẩn tối thiểu: ngay cả khi công ty này niêm yết trên BSE, đầu tư của tôi vẫn có lãi.
  • Kể từ khi đặt giới hạn là công ty này niêm yết trên BSE, định giá phải dựa trên P/E 20 lần, ngay cả khi ngành nghề đang nóng, định giá cũng không vượt quá 30 lần P/E; từ góc độ P/E, cần phải giữ lại ít nhất 50% không gian, tức là nếu dự đoán tương lai là 20 lần P/E, thì khi đầu tư không nên vượt quá 13 lần P/E sau khi đầu tư; nếu dự đoán tương lai là 25 lần P/E, không nên vượt quá 16,5 lần P/E sau khi đầu tư.
  • Ngoài ra, dự đoán lợi nhuận tương lai của doanh nghiệp cần phải đạt ít nhất 20% tăng trưởng hàng năm.

Trong mô hình này, giả sử bạn đầu tư sau một năm niêm yết và bán sau một năm, giá trị của công ty có thể tăng 1,5 (P/E) * 1,2 * 1,2 = 2,16 lần, và lợi nhuận đầu tư của bạn sẽ là 2,16 * 0,75 = 1,62 (bao gồm cả vốn gốc), tức là chỉ có thể kiếm được 62% lợi nhuận, trung bình mỗi năm 30%.

Tương tự, đối với các công ty niêm yết trên thị trường ChiNext và STAR, nếu đầu tư trước vòng IPO, trong các giả định lý tưởng (50% tỷ lệ thành công IPO, mỗi dự án đầu tư số tiền tương đương), chỉ khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hàng năm đạt 30% và có chênh lệch giá trị P/E một lần, thì tỷ suất lợi nhuận hàng năm kỳ vọng của một dự án phải đạt trên 30%; nếu đầu tư hai dự án, chỉ khi một dự án thành công IPO, quỹ mới có thể đạt được mục tiêu IRR cơ bản là 15%. Hai mô hình này về cơ bản đạt được kết quả tương đương.

Vì vậy, chúng tôi kết luận mô hình đầu tư Pre-IPO trên BSE là: chênh lệch giá trị P/E 50%, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận 20% trở lên, từ đầu tư đến niêm yết và bán sau hai năm.

Tương tự, đối với đầu tư giai đoạn sớm và tăng trưởng, mô hình định giá cũng cần được điều chỉnh. Theo quan điểm của tác giả, chiến lược đầu tư tốt nhất cho doanh nghiệp niêm yết trên BSE là, trong một thị trường phân khúc cụ thể, đầu tư vào một công ty có doanh thu từ 30 đến 50 triệu đô la Mỹ với định giá từ 150 đến 300 triệu đô la Mỹ, và rút lui khi giá trị thị trường đạt từ 1,5 tỷ đến 2 tỷ đô la Mỹ, mang lại lợi nhuận từ 5 đến 6 lần.

Khi một công ty trong một thị trường phân khúc cụ thể có doanh thu từ 30 đến 50 triệu đô la Mỹ, sản phẩm, thị trường và đội ngũ đã được xác thực ban đầu. Nếu vị thế cạnh tranh rõ ràng và ưu thế công nghệ nổi bật, khả năng tăng trưởng nhanh chóng tương đối chắc chắn; mặc dù vẫn là một dự án giai đoạn tăng trưởng sớm, nhưng rủi ro đã giảm đáng kể, đầu tư lúc này có thể với tỷ lệ thắng 20-30% để đánh cược vào tỷ lệ trả thưởng 5-6 lần, là một lựa chọn đầu tư khá tốt.

Ngược lại, ngày nay nhiều công ty niêm yết trên BSE phải chấp nhận mô hình định giá và mức định giá hiện tại của BSE, nhưng các nhà đầu tư vẫn tiếp tục đầu tư theo logic định giá của thị trường STAR và ChiNext. Vì vậy, trong làn sóng niêm yết trên BSE sắp tới, các nhà đầu tư có thể sẽ chịu thua lỗ.

Từ khóa:

  • Bắc Kinh
  • Định giá
  • Lợi nhuận đầu tư
  • Mô hình định giá
  • Niêm yết

Viết một bình luận