Không gian chính sách cho tăng trưởng kinh tế

Nhìn vào Chính sách Tiền tệ và Tài chính của Trung Quốc

Nhìn vào Chính sách Tiền tệ và Tài chính của Trung Quốc

Với sự khác biệt so với thế giới phương Tây, chính sách tiền tệ của Trung Quốc đang duy trì một thái độ thận trọng. Ngày nay, thế giới phương Tây không chỉ không có không gian cho việc nới lỏng tiền tệ mà còn phải liên tục thắt chặt bằng cách tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát cao. Trong khi đó, Trung Quốc không gặp vấn đề về lạm phát, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cơ bản ổn định, chỉ số giá sản xuất (PPI) tiếp tục âm, do đó có nhiều không gian để nới lỏng chính sách tiền tệ – có thể giảm lãi suất hoặc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc – đây là điều mà nền kinh tế phương Tây chỉ có thể mong ước.

Chính sách Tài chính

Khoảng không gian cho chính sách tài chính tỷ lệ nghịch với nợ chính phủ. Nợ càng ít, thì không gian mở rộng chính sách tài chính càng lớn.

Nợ chính phủ của Trung Quốc là bao nhiêu? Không nhiều. Tỷ lệ nợ chính phủ, tức là tỷ lệ nợ đối với Tổng Sản Phẩm Quốc Dân (GDP), chỉ là 21%, thấp nhất trong các nền kinh tế chính trên thế giới. Nếu cộng tất cả nợ của chính quyền địa phương, bao gồm cả nợ ẩn, theo ước tính của Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế (IMF), tỷ lệ nợ tổng thể của chính phủ chỉ là 110%. So sánh với Mỹ, tỷ lệ nợ của chính phủ liên bang khoảng 140%, và tỷ lệ nợ của chính phủ Nhật Bản lên tới 260%. Vì vậy, tỷ lệ nợ của chính phủ Trung Quốc không cao.

Ngoài ra, tình hình tài chính cá nhân của một người có khỏe mạnh hay không, tài lực mạnh mẽ hay không, không chỉ phụ thuộc vào nợ mà còn phụ thuộc vào tài sản. Ví dụ, người vay tiền mua nhà có thể có nợ nhiều hơn người thuê nhà, nhưng có thể giàu hơn vì họ có tài sản. Đối với quốc gia cũng vậy, không chỉ nhìn vào nợ mà còn nhìn vào tài sản. Điều khác biệt lớn so với các nền kinh tế chính khác là chính phủ Trung Quốc sở hữu rất nhiều tài sản của các doanh nghiệp nhà nước.

Theo thống kê, giá trị ròng của doanh nghiệp nhà nước (tổng tài sản trừ đi tổng nợ) chiếm tỷ lệ GDP khoảng 70%. Giá trị thị trường trung bình của cổ phiếu của các công ty nhà nước niêm yết, tức là tỷ lệ giá trị thị trường đối với giá trị tài sản ròng, là 1,3 lần, thấp hơn nhiều so với 5,4 lần của các doanh nghiệp tư nhân. Nhưng ngay cả khi tính theo tỷ lệ giá trị thị trường là 1,3 lần, giá trị thị trường của tài sản doanh nghiệp nhà nước chiếm tỷ lệ GDP vượt quá 90%, nếu tính theo 2 lần thì đạt 140%. Vì vậy, tỷ lệ nợ tổng thể của chính phủ trừ đi giá trị thị trường của tài sản doanh nghiệp nhà nước chiếm tỷ lệ GDP tương đối thấp, thậm chí là âm.

Ngoài ra, toàn bộ tài nguyên đất đai của Trung Quốc đều thuộc sở hữu nhà nước, bao gồm đất đai, khoáng sản, nước, rừng, núi, thảo nguyên, v.v., được quản lý bởi Nhà nước. Đây là một lượng tài sản khổng lồ.

Mỹ có tài sản nhà nước không? Hầu như không. Nhật Bản có không? Cũng gần như không. Ngay cả tài nguyên đất đai, trong các nền kinh tế chính khác thường thuộc sở hữu tư nhân, phần mà chính phủ có thể kiểm soát rất nhỏ.

Xem xét như vậy, tình hình tài chính của chính phủ Trung Quốc tốt hơn nhiều so với các nền kinh tế chính khác.

Nợ công trái tiền tệ nhân dân tệ ở nước ngoài

Trung Quốc còn có một lợi thế khác, đó là có thể phát hành trái phiếu bằng tiền tệ trong nước ở nước ngoài, tức là trái phiếu nhân dân tệ ở nước ngoài, nhờ vào việc quốc tế hóa nhân dân tệ.

Nợ công trái ngoại tệ của Trung Quốc vốn đã ít, chiếm tỷ lệ rất nhỏ trong tổng nợ. Trái phiếu bằng tiền tệ trong nước không bị hạn chế bởi khả năng thanh toán bằng ngoại tệ, đối với một quốc gia chủ quyền, không có nguy cơ không thể trả nợ, trong trường hợp khẩn cấp, chỉ cần in thêm một chút tiền là được. Trung Quốc có thể phát hành trái phiếu nhân dân tệ ở nước ngoài, nhưng đến nay quy mô còn hạn chế.

Đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ lớn nhất trên thế giới, chiếm hơn 60% thế giới. Mỹ dựa vào việc in tiền và vay tiền, gần như đã đạt đến cực điểm. Đặc quyền này của Mỹ được Bộ trưởng Tài chính Pháp thời Tổng thống Charles de Gaulle, Valéry Giscard d’Estaing, gọi là “quyền ưu đãi phi thường”.

Nếu Trung Quốc phát hành thêm một số trái phiếu nhân dân tệ ở nước ngoài, điều này có thể mang lại nhiều lợi ích. Ngoài việc huy động vốn, sử dụng cho sự phát triển kinh tế trong nước, còn có thể mở rộng thị trường sản phẩm tài chính nhân dân tệ ở nước ngoài, thuận lợi cho việc quốc tế hóa nhân dân tệ. Ví dụ, các quốc gia Trung Đông xuất khẩu dầu cho Trung Quốc, sử dụng nhân dân tệ để thanh toán, nhưng sản phẩm tài chính nhân dân tệ ở nước ngoài ít và quy mô cũng hạn chế, điều này làm giảm sức hấp dẫn của nhân dân tệ như một loại tiền dự trữ. Việc mở rộng thị trường sản phẩm tài chính nhân dân tệ tự nhiên thuận lợi cho việc nắm giữ và sử dụng nhân dân tệ, thúc đẩy việc quốc tế hóa nhân dân tệ hơn nữa.

Vấn đề Bất động sản

Không gian chính sách của Trung Quốc không chỉ giới hạn ở chính sách tiền tệ và tài chính. Thị trường bất động sản ảm đạm hiện tại là trở ngại lớn nhất đối với tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc. Dường như không có giải pháp, nhưng thực tế Trung Quốc cũng có các biện pháp chính sách để giải quyết vấn đề này, chỉ cần xem liệu chúng có được sử dụng hay không.

Bất động sản đối với kinh tế Trung Quốc cực kỳ quan trọng, đóng góp trực tiếp cho GDP khoảng 13%, và đóng góp gián tiếp khoảng 25%. Thị trường bất động sản ảm đạm không chỉ ảnh hưởng đến ngành công nghiệp liên quan mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến tiêu dùng của người dân. Đây là vì nhà là khoản đầu tư lớn nhất của người dân, có chức năng tích trữ và tăng giá trị, chiếm ba phần tư tài sản gia đình. Sự sụt giảm giá nhà tạo ra hiệu ứng tài sản âm, ức chế tiêu dùng của người dân.

Năm 2022, tiền gửi của hộ gia đình tăng gần 18 nghìn tỷ nhân dân tệ, năm nay còn lớn hơn, tiền gửi của hộ gia đình tăng thêm 12 nghìn tỷ nhân dân tệ trong nửa đầu năm. Từ năm 2022 đến nay, số tiền trả trước của khoản vay mua nhà chiếm 12% tổng số khoản vay mua nhà. Đây đều là do thị trường bất động sản ảm đạm làm suy yếu tiêu dùng.

Để giải phóng sức mua của người dân, thị trường bất động sản cần nới lỏng hơn nữa từ phía nhu cầu. Nên hủy bỏ hạn chế bán, sử dụng thuế cao để kiềm chế “đầu cơ” nhà ở ngắn hạn, nhưng nên cho phép mua nhà dài hạn. Cần hạn chế việc các nhà phát triển bất động sản sử dụng vay nợ với đòn bẩy cao để phát triển quá mức. Nên khuyến khích việc coi bất động sản như một khoản đầu tư và nắm giữ dài hạn. Nên phân biệt rõ ràng giữa “đầu cơ” và nắm giữ dài hạn. Người dân mua nhiều căn nhà ở khắp nơi để nắm giữ dài hạn, hoặc dùng cho du lịch hoặc cho thuê, đối với nền kinh tế có lợi mà không gây hại, điều này xảy ra trên khắp thế giới. Hiện nay, công dân Trung Quốc có thể mua bất động sản ở bất kỳ nơi nào trên thế giới. Năm nay, số tiền mà người Trung Quốc mua bất động sản ở Mỹ đã tăng gấp đôi so với năm ngoái, và hình ảnh người Trung Quốc xuất hiện khắp nơi trong giao dịch bất động sản ở các thành phố lớn trên thế giới. Chỉ duy nhất ở trong nước, nếu không có hộ khẩu, gần như không thể mua nhà ở địa phương, ngay cả với người có hộ khẩu cũng bị hạn chế bán, người nước ngoài không thể mua nhà trong nước. Điều này dẫn đến giá nhà suy yếu, tác động nghiêm trọng đến sức mua, tất nhiên kéo theo sự trì trệ của nền kinh tế tổng thể.

Mâu thuẫn chính của nền kinh tế Trung Quốc là tổng cầu không đủ, đây là phán đoán của trung ương. Việc nới lỏng hơn nữa thị trường bất động sản từ phía nhu cầu là cấp bách. Về mặt chính sách, đây là điều không cần tốn kém, chỉ cần ra lệnh là có thể giải quyết.

Tính ổn định của hệ thống tài chính

Thực tế, ngay cả khi giá nhà ở Trung Quốc giảm mạnh, cũng sẽ không dẫn đến khủng hoảng tài chính. Đây là điều rất đặc biệt của Trung Quốc, cũng là niềm tin của nền kinh tế Trung Quốc. Tại sao?

Thứ nhất, tỷ lệ cho vay thương mại của Trung Quốc – tỷ lệ giữa số tiền vay và giá trị tài sản – tương đối thấp. Quý 2 năm 2023, tỷ lệ cho vay trung bình ở các thành phố cấp một là 44,5%, và tỷ lệ cho vay trung bình ở các thành phố cấp hai là 60,2%. Ý nghĩa của những con số này là khả năng xảy ra “tài sản âm” rộng rãi – giá nhà thấp hơn giá trị khoản vay, từ đó đe dọa an toàn khoản vay và ổn định ngân hàng gần như bằng không. Trái lại, cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 ở Mỹ là do diện rộng “tài sản âm” gây ra.

Thứ hai, ở Mỹ và nhiều nước phát triển khác, khoản vay nhà ở có bảo đảm bằng nhà là trách nhiệm hữu hạn đối với bên vay. Nếu xảy ra “tài sản âm”, bên vay có thể rời bỏ. Trong khi đó, ở Hồng Kông và Trung Quốc đại lục, khoản vay nhà ở có bảo đảm bằng nhà là trách nhiệm vô hạn, nghĩa là người vay không thể từ bỏ tài sản và rời bỏ; miễn là cá nhân không phá sản, trách nhiệm trả nợ vẫn tồn tại. Đó là lý do tại sao trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997, thị trường nhà ở ở Hồng Kông đã tạo ra một lượng lớn “tài sản âm”, nhưng số lượng trường hợp vi phạm khoản vay nhà ở rất ít, không có ngân hàng nào bị sập.

Vì vậy, ngay cả khi xảy ra khủng hoảng bất động sản, cũng sẽ không gây ra rủi ro hệ thống cho ngân hàng, càng không gây ra khủng hoảng tài chính và kinh tế.

Sử dụng không gian chính sách

Đối với bất kỳ quốc gia nào, an ninh quốc gia lớn nhất là kinh tế, đối với Trung Quốc càng như vậy, chỉ có phát triển kinh tế nhanh chóng, sau đó vượt lên trên, mới có thể giảm thiểu rủi ro địa chính trị.

Trung Quốc có không gian chính sách lớn, nhưng cho đến nay, biện pháp kích thích kinh tế được sử dụng cực kỳ hạn chế, nói nhiều hơn làm. Kinh tế Trung Quốc thực sự có tính bền vững, quý 3 năm nay biểu hiện tốt hơn quý 2. Tuy nhiên, xu hướng suy giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc chưa được đảo ngược, niềm tin của doanh nghiệp và người tiêu dùng chung quy yếu kém. Đây là lúc đặc biệt cần sử dụng biện pháp chính sách để kích thích kinh tế, giải phóng tiềm năng tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc.

Ngăn ngừa tai họa trước khi nó xảy ra, dễ dàng; cứu vãn tình hình đã mất, khó khăn. Bây giờ là lúc sử dụng biện pháp chính sách, bốn lượng chuyển ngàn cân. Nếu kéo dài, có thể dẫn đến hiệu quả thấp.

Từ khóa:
chính sách tiền tệ,
tài chính quốc gia,
bất động sản,
quốc tế hóa nhân dân tệ,
rủi ro tài chính.

Viết một bình luận