Chiến lược đầu tư: Từ tỷ lệ cao đến tỷ lệ thấp

Mọi quyết định đầu tư đều dựa trên việc tính toán giá trị kỳ vọng, giá trị kỳ vọng = tỷ lệ * xác suất thắng. Tỷ lệ và xác suất thắng là hai yếu tố quan trọng nhất trong quyết định đầu tư rủi ro.

Nếu bạn đầu tư vào một dự án Pre-IPO với xác suất thắng là 30%, tỷ lệ là 3, thì giá trị kỳ vọng sẽ là 0,9, dưới mức 1, do đó không đáng để đầu tư. Nếu bạn đầu tư vào một dự án giai đoạn đầu với xác suất thắng là 2% và tỷ lệ là 60 lần, giá trị kỳ vọng sẽ là 1,2, tức là dự án này đáng để cân nhắc.

Bốn phân khúc đầu tư

Dựa trên tỷ lệ và xác suất thắng, có bốn phân khúc đầu tư khác nhau. Các nhà đầu tư tìm kiếm cơ hội đầu tư với tỷ lệ và xác suất thắng cao, nhưng những cơ hội như vậy quá hiếm hoi, và một nhà đầu tư chỉ gặp được một cơ hội như vậy trong suốt sự nghiệp của mình đã là may mắn.

Hầu hết mọi người phải lựa chọn giữa tỷ lệ và xác suất thắng, và đặc điểm của quỹ quyết định sự lựa chọn của họ.

Phân biệt phong cách đầu tư của các quỹ

Quỹ đôla thích tỷ lệ cao, trong khi quỹ nhân dân tệ thích xác suất thắng cao. Quỹ đôla thường đầu tư vào 30 dự án, chỉ cần một dự án thành công để mang lại lợi nhuận vượt trội cho quỹ. Trong khi đó, quỹ nhân dân tệ thích các dự án có xác suất thắng cao, miễn là chúng mang lại lợi nhuận ổn định.

Triết lý đầu tư khác biệt dẫn đến kết quả hoàn toàn khác biệt.

Từ tỷ lệ cao đến tỷ lệ thấp

Từ năm 2000 đến 2020, tỷ lệ cao rõ ràng chiếm ưu thế hơn trong thị trường đầu tư rủi ro tại Trung Quốc. Tuy nhiên, từ năm 2021 trở đi, cân nhắc giữa tỷ lệ và xác suất thắng đã thay đổi. Lý do chính là tỷ lệ cao đã qua giai đoạn đỉnh cao, và hiện nay đang chuyển sang giai đoạn tỷ lệ thấp.

Cơ chế tỷ lệ cao dựa trên nguyên tắc “người chiến thắng ăn hết”, trong đó một công ty chiếm được 80% thị phần hoặc thậm chí độc quyền thị trường, do đó tạo ra các công ty siêu lớn. Tuy nhiên, trong lĩnh vực công nghệ ngày nay, việc dịch vụ khách hàng có chi phí biên gần bằng không và hiệu ứng mạng khó hình thành đã làm giảm khả năng độc quyền.

Từ tỷ lệ cao đến tỷ lệ thấp: Thực tiễn

Trong giai đoạn tỷ lệ thấp, rất khó để tạo ra công ty có giá trị hàng tỷ USD, hầu hết các mục tiêu đầu tư nằm trong khoảng từ 1 tỷ đến 10 tỷ nhân dân tệ.

Với đầu tư giai đoạn đầu (angel), nếu giả sử xác suất thắng là 2% (thực tế còn thấp hơn), thì tỷ lệ cần đạt ít nhất 50 lần để giá trị kỳ vọng lớn hơn 1. Điều này nghĩa là nếu công ty có giá trị 100 tỷ, sau nhiều vòng gọi vốn, chỉ có thể đầu tư nếu giá trị của công ty ở vòng gọi vốn angel dưới 1 tỷ mới xứng đáng.

Đánh giá giá trị kỳ vọng

Thị trường hiện tại, giá trị kỳ vọng của các dự án giai đoạn đầu thường không đạt mức kỳ vọng, thậm chí có dự án giá trị angel lên tới 1 tỷ vẫn có nhiều nhà đầu tư tham gia, điều này rõ ràng không mang lại lợi nhuận kỳ vọng hợp lý.

Nhiều dự án giai đoạn đầu chỉ mang lại lợi nhuận kỳ vọng 10-20 lần, nhưng xác suất thắng không đạt 10%. Nếu không có gì thuyết phục, liệu bạn còn dám đầu tư?

Hiện tại, tỷ lệ hoàn vốn (MOIC) của các dự án Pre-IPO chỉ khoảng 2-3 lần, nhưng vẫn có nhiều nhà đầu tư tham gia. Nếu xác suất thắng không vượt quá 30-50%, thì dự án thực sự không đáng để đầu tư.

Giá trị cao không cải thiện xác suất, mà lại giảm tỷ lệ

Hiện tại, logic định giá thị trường đã trở nên hỗn loạn. 10 năm trước, chúng ta định giá theo P/E, 5 năm trước theo P/S, còn bây giờ, định giá chủ yếu dựa trên cảm tính. Dù là giai đoạn đầu hay giai đoạn sau, các công ty càng dám đòi giá trị, chỉ vì luôn có nhà đầu tư ngốc tiền sẵn sàng tiếp nhận.

Trong đầu tư công nghệ cứng, định giá cao không giúp cải thiện xác suất thắng; trong giai đoạn internet 2C, định giá cao vẫn có giá trị nhất định, nhưng lại làm giảm tỷ lệ đầu tư.

Nếu quá nhiều quỹ đầu tư không tính toán tỷ lệ mà chỉ dựa vào định giá cao để giành dự án, từ lâu dài, chỉ có thể gây lỗ cho các nhà đầu tư.