Nhìn vào Kinh tế Trung Quốc năm 2024
Bài phát biểu của ông Zhang Ming (kính) – một nhà kinh tế học nổi tiếng và phó giám đốc Viện Nghiên cứu Tài chính thuộc Học viện Khoa học Xã hội Trung Quốc, nguồn từ Hội nghị thường niên của Tạp chí Caijing.
Trong bài phát biểu này, tôi sẽ tập trung vào hai vấn đề chính: Thứ nhất, tình hình kinh tế thế giới trong những năm tới sẽ tiếp tục duy trì trạng thái đình đốn và lạm phát; và thứ hai, môi trường bên ngoài đang ảnh hưởng đến kinh tế Trung Quốc như thế nào. Dựa trên điều này, tôi sẽ đưa ra hai nhận định về năm 2024. Đầu tiên, từ góc độ cán cân thanh toán quốc tế, chúng ta có thể đối mặt với tình trạng thâm hụt tài khoản vãng lai và cải thiện tài khoản tài chính. Thứ hai, thị trường ngoại hối và chứng khoán Trung Quốc có thể đang ở điểm chuyển mình.
Dù năm 2024 là năm “bình thường” như giáo sư Zhu Min mô tả hay là sự phân hóa ngành công nghiệp như giáo sư Li Ducui chỉ ra, nhìn từ góc độ tổng thể, tình trạng đình đốn và lạm phát được hình thành từ năm 2022 sẽ tiếp tục kéo dài. Đình đốn và lạm phát là sự kết hợp giữa tăng trưởng kinh tế thấp và lạm phát cao, ví dụ như tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2022 là 3,5%, trong khi lạm phát đạt 7-8%. Tình trạng đình đốn và lạm phát chủ yếu xuất phát từ ba áp lực chính.
Áp lực thứ nhất là xung đột địa chính trị gia tăng. Thứ nhất, cuộc xung đột Nga-Ukraine đã kéo dài gần hai năm và chưa có dấu hiệu kết thúc. Thứ hai, xung đột giữa Palestine và Israel có thể làm dấy lên sự tham gia của các nước lớn ở Trung Đông, như Iran và Saudi Arabia. Thứ ba, mặc dù quan hệ song phương Trung-Mỹ gần đây có dấu hiệu cải thiện, nhưng xu hướng dài hạn và liên tục của cuộc cạnh tranh Trung-Mỹ sẽ không thay đổi.
Xung đột địa chính trị ảnh hưởng đến nền kinh tế thế giới qua hai kênh. Thứ nhất, khi xung đột địa chính trị gia tăng, giá hàng hóa cơ bản thường tăng mạnh, điều này sẽ làm gia tăng áp lực đình đốn và lạm phát toàn cầu. Thứ hai, xung đột địa chính trị ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư. Khi xung đột trở nên nghiêm trọng hơn, nhà đầu tư sẽ tăng cường nắm giữ tài sản an toàn và giảm bớt nắm giữ tài sản rủi ro, từ đó làm tăng biến động trên thị trường tài chính.
Áp lực thứ hai là chu kỳ mạnh của đồng đô la Mỹ. Từ năm 2021, lạm phát cao ở Mỹ chủ yếu có hai nguyên nhân: Thứ nhất, cú sốc cung ứng do đại dịch; thứ hai, chính phủ Mỹ sau đại dịch đã thực hiện chính sách tài khóa và tiền tệ cực kỳ nới lỏng, đặc biệt là chính sách tài khóa, điều này đã tăng thu nhập tạm thời cho các hộ gia đình có thu nhập thấp. Sau một năm rưỡi tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối, tỷ lệ lạm phát ở Mỹ đã giảm xuống khoảng 3-4%, tỷ lệ lạm phát cơ bản nhỉnh hơn tỷ lệ lạm phát danh nghĩa. Tuy nhiên, trong thời gian tới, việc tỷ lệ lạm phát cơ bản tiếp tục giảm sẽ gặp khó khăn. Tại sao vậy? Vì thị trường lao động Mỹ vẫn rất căng thẳng, điều này sẽ tạo ra áp lực tăng lương. Do đó, giá cả trong giỏ hàng tiêu dùng của Chỉ số Giá Tiêu Dùng (CPI) sẽ không giảm. Vì vậy, mặc dù Fed có thể không tăng lãi suất nữa, nhưng khả năng cắt giảm lãi suất trong nửa đầu năm 2024 là khá thấp.
Nói cách khác, trong nửa cuối năm 2024, thế giới vẫn sẽ hoạt động ở mức lãi suất ngắn hạn và dài hạn cao. Điều này có hai ý nghĩa. Ý nghĩa đầu tiên là có thể có những biến động tài chính mới. Trên thực tế, kể từ khi Fed tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2022, chúng ta đã thấy hai đợt biến động tài chính. Đợt thứ nhất là khoảng 10 quốc gia mới nổi hoặc đang phát triển đã bùng nổ khủng hoảng tài chính do dòng vốn ngắn hạn chảy ra, như Sri Lanka, Pakistan, Lebanon, Thổ Nhĩ Kỳ, Ai Cập, Zambia, Ghana, Argentina. Đợt thứ hai là khủng hoảng ngân hàng ở châu Âu và Mỹ vào quý 2 năm 2023, một phần cũng là do việc Fed tăng lãi suất một cách rất dốc. Những điểm rủi ro tiềm ẩn trong tương lai nằm ở đâu? Một là thị trường trái phiếu doanh nghiệp có thu nhập cao ở Mỹ, hai là thị trường bất động sản Mỹ. Ý nghĩa thứ hai là áp lực suy thoái kinh tế Mỹ trong thời gian tới sẽ lớn.
Áp lực thứ ba là tác động của đại dịch lên chuỗi cung ứng toàn cầu. Mặc dù đại dịch đã qua, nhưng sau đại dịch, nhiều quốc gia phát triển đã phản ánh lại chiến lược chuỗi cung ứng và chuỗi giá trị của họ. Họ đã chủ yếu theo đuổi hiệu quả trước đây, nay đã chuyển sang theo đuổi độ bền. Mỹ đã đưa ra hai khái niệm là “đóng gói gần” và “đóng gói thân thiện”, tức là chuyển dịch hoạt động kinh doanh nước ngoài của các công ty đa quốc gia sang các quốc gia đủ gần về địa lý hoặc có mối quan hệ song phương tốt đẹp. Do đó, chuỗi cung ứng và chuỗi giá trị toàn cầu đang hình thành xu hướng khu vực hóa, địa phương hóa và phân mảnh mới.
Xu hướng phân mảnh của chuỗi cung ứng toàn cầu có hai ảnh hưởng tiềm ẩn. Thứ nhất, nó sẽ giảm hiệu quả phân bổ tài nguyên toàn cầu, đẩy lên chi phí sản xuất của các loại hàng hóa, từ đó từ từ đẩy lên mức trung bình toàn cầu của lạm phát. Thứ hai, nó sẽ làm suy yếu vị trí trung tâm của Trung Quốc trong chuỗi cung ứng và chuỗi giá trị toàn cầu.
Những áp lực này cùng nhau tạo nên tình trạng đình đốn và lạm phát. Đình đốn xuất phát từ đâu? Chu kỳ mạnh của đô la Mỹ sẽ dẫn đến suy giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu, và xung đột địa chính trị cũng sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế. Lạm phát xuất phát từ đâu? Xung đột địa chính trị dẫn đến tăng giá hàng hóa cơ bản, và phân mảnh chuỗi cung ứng và chuỗi giá trị sẽ dẫn đến giảm hiệu quả phân bổ tài nguyên xuyên biên giới và tăng chi phí sản xuất. Năm 2023 là tình trạng đình đốn và lạm phát, năm 2024 cũng sẽ như vậy. Tình trạng đình đốn và lạm phát này sẽ kéo dài đến khi nào, điều này sẽ phụ thuộc vào xu hướng xung đột địa chính trị và liệu chúng ta có tìm ra cách mới để tái cấu trúc tăng trưởng toàn cầu hay không.
Nhìn vào kinh tế Trung Quốc năm 2024, tôi muốn phân tích từ hai góc độ sau: Thứ nhất, Trung Quốc sẽ tiếp tục chịu áp lực từ tài khoản vãng lai và cải thiện từ tài khoản tài chính. Thứ hai, thị trường chứng khoán và ngoại hối trong nước hiện đang ở điểm chuyển mình.
Mặt khác, tài khoản vãng lai đại diện bằng thương mại hàng hóa và dịch vụ có thể tiếp tục chịu áp lực trong năm 2024. Áp lực chủ yếu đến từ hai khía cạnh. Về xuất khẩu, tăng lãi suất dẫn đến suy giảm kinh tế toàn cầu sẽ làm suy yếu nhu cầu toàn cầu, và việc Mỹ áp đặt hạn chế nhập khẩu đối với chúng ta khiến xuất khẩu của chúng ta đối mặt với thách thức. Về nhập khẩu, đầu tiên, với sự cải thiện biên giới của mối quan hệ song phương Trung-Mỹ, chúng ta đã tái tăng nhập khẩu nông sản từ Mỹ (ví dụ như đậu tương). Thứ hai, giá hàng hóa cơ bản tăng cao khiến chi phí nhập khẩu của chúng ta tăng lên đáng kể. Do đó, thặng dư thương mại của chúng ta trong năm 2024 có thể giảm đáng kể.
Mặt khác, tài khoản tài chính của Trung Quốc có thể cải thiện trong năm 2024. Về đầu tư trực tiếp nước ngoài, năm nay chúng ta đã trải qua sự sụt giảm đáng kể trong dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, đây là điều không xảy ra trong nhiều năm. Tuy nhiên, do các công ty đa quốc gia không còn nhiều nơi để đi, các quốc gia chủ nhà khác cũng có những vấn đề riêng, cộng thêm sự phục hồi của tăng trưởng kinh tế Trung Quốc và môi trường thể chế đang được cải thiện, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào năm 2024 có thể cải thiện đáng kể. Về dòng vốn ngắn hạn, dòng vốn ngắn hạn có thể chuyển từ chảy ra lớn sang chảy vào.
Tôi đã viết một bài báo cách đây vài tuần với tiêu đề “Điểm chuyển mình của thị trường ngoại hối và chứng khoán Trung Quốc có thể sắp đến”. Tại sao tôi lại đưa ra phán đoán này? Trong một khoảng thời gian trước, chúng tôi đã trao đổi với nhiều nhà quản lý quỹ trong và ngoài nước. Chúng tôi đã đặt câu hỏi: Tại sao chúng ta đã ban hành nhiều chính sách có lợi như vậy, nhưng kỳ vọng của nhà đầu tư trên thị trường ngoại hối và chứng khoán vẫn không thay đổi? Câu trả lời của họ là họ có ba mối quan tâm chính: Thứ nhất, từ dữ liệu kinh tế vĩ mô tần suất cao, tăng trưởng kinh tế vĩ mô của Trung Quốc có thực sự chạm đáy và phục hồi không? Thứ hai, khó khăn về thanh khoản của các nhà phát triển bất động sản tư nhân có thực sự được giải quyết không? Thứ ba, mối quan hệ song phương Trung-Mỹ có thực sự cải thiện không? Trong thời gian gần đây, những câu trả lời cho ba câu hỏi này đang trở nên rõ ràng hơn.
Thứ nhất, từ dữ liệu kinh tế vĩ mô tần suất cao, đáy kinh tế Trung Quốc năm nay là tháng 7. Trong ba tháng liên tiếp từ tháng 8 đến tháng 10, hầu hết dữ liệu đều có xu hướng tăng, ví dụ như tốc độ tăng trưởng tiêu dùng và lợi nhuận công nghiệp. Tất nhiên, chúng ta cũng cần lưu ý rằng đầu tư, xuất khẩu và M1 vẫn chưa tốt. Một thời gian trước, chúng tôi đã phát hành 1 nghìn tỷ trái phiếu chính phủ, trong đó 500 tỷ được sử dụng trong năm nay và 500 tỷ được sử dụng trong năm tới. Việc phát hành trái phiếu chính phủ đã nâng tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP từ 3,0% lên 3,8%. Động thái này đã truyền tải tín hiệu rằng chính sách tài khóa năm tới có thể sẽ dễ dàng hơn so với năm nay, điều này rất quan trọng để ổn định kỳ vọng tăng trưởng kinh tế của chủ thể thị trường trong năm tới.
Thứ hai, sau Đại hội Công tác Tài chính Trung ương vào cuối tháng 10, có hai cuộc họp quan trọng đáng chú ý. Đầu tiên, Ủy ban Quản lý Tài sản Nhà nước Thâm Quyến đã tham dự cuộc họp báo cáo kết quả quý 3 của Vanke. Cuộc họp này có hai thông tin quan trọng: Thứ nhất, Chủ tịch Tập đoàn Metro Thâm Quyến nói rằng họ chưa bao giờ cân nhắc việc bán cổ phiếu của Vanke. Thứ hai, Giám đốc Ủy ban Quản lý Tài sản Nhà nước Thâm Quyến nói rằng Vanke đã là doanh nghiệp báo cáo của họ từ lâu. Tôi tin rằng sau cuộc họp này, khó khăn về thanh khoản của Vanke sẽ có sự cải thiện cơ bản. Thứ hai, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Cơ quan Giám sát Tài chính Quốc gia, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và Bộ Nhà ở và Phát triển Đô thị-Nông thôn đã tổ chức một cuộc họp, mời nhiều nhà phát triển tư nhân và nhà nước tham dự. Cá nhân tôi cho rằng hai cuộc họp này đại diện cho việc Chính phủ Trung Quốc đang đối mặt và giải quyết khó khăn về thanh khoản của các nhà phát triển bất động sản tư nhân. Mà chỉ cần Chính phủ Trung Quốc kịp thời can thiệp, lo ngại về việc các nhà phát triển bất động sản tư nhân có thể phá sản đồng loạt sẽ dần được xóa bỏ.
Thứ ba, mối quan hệ Trung-Mỹ gần đây đã có sự cải thiện đáng kể. Trong nửa năm gần đây, các cuộc thăm viếng cấp cao giữa Trung-Mỹ ngày càng tăng. Đặc biệt là sau chuyến thăm của Chủ tịch Tập sang Mỹ, mọi người có thể thấy mối quan hệ Trung-Mỹ trong ngắn hạn đang đi theo hướng tích cực. Các bên liên quan đang bàn luận sôi nổi về việc nhiều lĩnh vực có thể mở cửa trở lại trong tương lai.
Tóm lại, ba vấn đề cốt lõi mà các nhà đầu tư trong và ngoài nước quan tâm nhất đều đang được cải thiện. Dựa trên điều này, tôi cho rằng thị trường chứng khoán và ngoại hối đã gần điểm chuyển mình. Từ biểu hiện trong tuần qua, quan điểm về điểm chuyển mình của thị trường ngoại hối đã được thị trường xác nhận. Do đó, chúng tôi hy vọng thị trường chứng khoán Trung Quốc năm 2024 sẽ có sự cải thiện đáng kể.
Từ khóa:
- Kinh tế Trung Quốc
- Chính sách tài khóa
- Thị trường chứng khoán
- Ngoại hối
- Xung đột địa chính trị